证券公司怎么赚钱-证券交易零佣金？券商要怎么赚钱？-优创圈

我们全新推出的栏目，将为大家搜罗全球最新的视角。第三篇来自彭博商业周刊的《The Day Died》，分享给你零佣金时代下券商该如何转型。

1. 聚焦当下

美国的零佣金时代已然降临

打开浏览器查查天气、用免费邮箱把文件打包上传、最后就着咖啡点开一部老电影——悠闲自在的午后时光伴着微苦的香气缓缓流淌。我们早已习惯了这样的日常，心安理得地享受着这些便捷而免费的服务。

当然，我们也知道，这些东西并不是真正免费的——微博首页铺天盖地的推广链接、付费才能使用的大容量电子邮箱、电影高潮横刀直入的广告…企业有N多种办法从免费用户身上赚钱。现在，这一商业模式被越来越多的互联网券商所采用，就此拉开了零佣金时代的序幕。

10月1日，美国最大的互联网券商嘉信理财（）表示，从2019年10月7日开始，所有通过移动和网络交易渠道，交易在美国和加拿大交易所上市的股票、ETF基金和期权的佣金，由每笔4.95美元直接降到零。消息发布后，美国第二大互联网券商亚美利交易（TD ）、零售经纪商亿创理财（E*Trade）、还未上市的Ally 、资管巨头富达投资（）也紧随其后。

图片[1]-证券公司怎么赚钱-证券交易零佣金？券商要怎么赚钱？-优创圈

至此，今年10月以来，美国已有五家机构先后宣布实现交易零佣金，引发市场热议。券商股投资者紧张疑虑，担心“拱手让利”影响营收；大多数人则是欢欣鼓舞地迎接零佣金时代的到来。

实际上，听起来匪夷所思的“零佣金”，既不是券商们为了争夺顾客做出的自损之举，也不是白白让利的慈善行为，它只是持续了数十年的券商佣金大战合乎逻辑的终点。

2. 回望过去

横扫中外的券商佣金大战始末

对美国券商来说，佣金大战始于1975年《美国证券法修正案》（U.S. act ）的颁布——该修正案取消了固定交易佣金制度。一些券商借此机会提高了佣金费率，试图增收；但嘉信理财却反其道而行之，宣布收取相对便宜的70美元交易费，把自己定位成为客户提供低价服务的折扣经纪商，迅速实现了规模增长。

参照价格竞争的伯特兰模型（ model）：对于从事同质业务的寡头厂商，实现纳什均衡的价格水平将等于厂商边际成本——也就是说，价格将降到厂商只能弥补生产成本的程度。佣金大战也适用这个模型。

倘若每个投资人都愿意在佣金最便宜的券商开户交易，只要有一家公司宣布提供低价服务，没有哪家公司敢冒着客户流失的风险维持高价。一时间，券商们风声鹤唳、草木皆兵，一旦听闻某家传来降佣的消息，便争先恐后地跟进降佣，生怕一不留神，好不容易打下的市占率江山就此拱手让人。

折扣经纪业务的火苗越烧越旺，最终，不断加剧的竞争压力把券商一般化的佣金费率逼近了降无可降的位置——成本。券商间的“价格战”演变成了“成本战”。

不过故事还没有结束。伴随第三次科技革命和电子计算机的应用发展，券商的成本步步下降，一般佣金水平也随之降低——2005年大约是13美元一笔，今年已降至5美元一笔。在“零佣金”浪潮袭来之前，一些交易商就已经开始提供部分免费业务。

2018年，富达投资推出了零佣金的指数基金；摩根大通( Chase & Co.)则提出了一项免费服务计划，覆盖了100只股票和ETF交易。今年2月，嘉信理财和富达双双宣布扩大免佣金交易ETF的范围。

在国内，佣金大战同样狼烟四起。2014年3月7日，国金证券和互联网公司腾讯联手打造的互联网金融产品“佣金宝”正式上线，以其万分之二的低佣金率在股民团体和券商行业内激起了巨大反响。由于目前我国证券交易所规费在万分之一点五至万分之一点八之间，再加上营业部需要缴纳的税费，万分之二这一数字其实已经压在了券商的成本底线上。

“佣金宝”搅动券商佣金市场的余温尚未退去，同年3月27日，中山证券打出狠招，上线了主打手机开户证券交易零佣金的“零佣通”，给其他券商降佣带来更大的压力。不过，上线短短一天之后，因为担心引发恶性竞争和行业危机，“零佣通”被证监会以涉嫌违规叫停。

证监会机构部巡视员欧阳昌琼表示，佣金费率不得低于收取监管费用以及交给交易所登记结算机构相关费用——“底是万分之零点九，顶是千分之三。”

虽说有了政策限制低于成本的不正当竞争，但“佣金宝”的合法性被认可之后，券商行业原本的佣金体系被打破，佣金战的蔓延已成定局。行业内部竞争加剧，加速了证券行业整体佣金收入的下滑态势。

3. 深度解析

零佣金时代的财富密钥

“零佣金”带来的收入萎缩显而易见，消息发布之后，嘉信理财、亚美利交易、亿创理财和盈透证券的股价均出现下跌。据估算，嘉信理财将因取消佣金而损失约4亿美元的年收入。或许每个投资者都有此疑问：为什么交易商愿意冒这么大的损失来给我提供免费服务？

针对这个问题， LLC的首席投资官彼得·拉扎罗夫（Peter ）说：“让我们从商业和经济的角度来看——如果你没有直接为你使用的产品掏钱，那么你就不再是客户，而是变成了产品。”

图片[2]-证券公司怎么赚钱-证券交易零佣金？券商要怎么赚钱？-优创圈

LLC 首席投资官，Peter

这句话在当今互联网媒体公司中流传已久。嘉信理财创始人查尔斯·施瓦布（）称之为免费驱动战略。他说，早在15年前，他就开始考虑这个看似疯狂的决定：将佣金率降至零。

对于一众交易商而言，“零佣金”不是免费午餐，也不是恶性竞争行为，而是他们从互联网巨头身上学到的、破解伯特兰模型困境的新策略——不再依靠佣金来赚钱，转而开辟其他生财之道，比如靠融资融券服务赚取利息净收入、提供资产管理、投资咨询等服务；靠撮合成交过程中的微小价差获利。

这些新的盈利模式都依赖于巨大的客户基数和交易流量，而“零佣金”是拓展客源，提高盈利的良药。

美国交易商重要收入来源之一就是利息收入。通过“搜刮”客户账户，将未投资的现金余额转入券商所有的银行子公司，并按照约定支付存款利息，他们就享有了一大笔自由资金的使用权，可以进行放贷业务。

虽然银行储蓄账户和货币市场共同基金（包括经纪商出售的基金）利率更高，但对于那些想要抓住机遇、随时在股市中增减筹码的投资者来说，为了资金使用的高流动性，他们仍旧愿意把钱存在账户里。

截至8月底的最新数据，嘉信理财的客户账户余额总计约3.7万亿美元，其中，平均约有2650亿美元被嘉信理财贷出，源源不断地为其赚取利息收入。嘉信理财去年的利息收入占其101亿美元净收入的57%；亿创理财更是如此，28亿美元的净营收里，利息收入高达64%。

“零佣金”并不意味着券商没有从客户的股票交易中赚钱，“订单流交易”本身就会给交易商带来收入。

一般来说，券商将客户的买卖指令发送给电子高频交易公司，后者按照价格优先、时间优先的原则撮合买家和卖家。在这一过程中，交易公司可以通过买卖双方提供的微小价差，或者利用期货市场与股票价格之间的任何价差进行交易来赚钱。容许这样的微小价差不但可以为券商带来收益，也能够提高交易效率、增强市场流动性，使散户投资者能够方便快捷地达成交易。

4. 放眼未来

国内券商的佣金模式何去何从

眼见着大洋彼岸的美国步入了零佣金时代，不少投资者也开始期待国内券商的降佣进程。不过可惜，目前国内券商的公开口径倒是比较一致，都表示目前暂不具备跟随的条件，我国证券业距离“零佣金”仍较远。

虽然说经过了前些年的数轮佣金大战之后，国内券商的佣金费率普遍降至“可有可无”的 0.03%附近，但是由于大多数投资者往往是就近开户，市场竞争不那么充分，虽然佣金已降了不少，但券商依靠经纪业务仍旧能赚到可观收益。上年度我国证券行业经纪业务前三甲国泰君安、中信证券和银河证券分别拿下了41.9亿元、38.6亿元和36.3亿元的巨额收入。

或许有投资者会想，既然国外券商可以转换盈利模式，为什么国内券商不学学他们，另辟生财之道？

这就涉及到收入结构的不同。当前国内券商通过经纪业务佣金所获得的收入占比仍在20%-30%之间，显著高于美国的 12%；而嘉信理财敢于免佣金的底气正是其以资管类业务和息差型业务为主的收入结构，2018年其两项收入占比高达90%。

究其根本，这又是过往40年美国股市稳步上涨、投资者从交易转向配置带来的财富管理需求所导致的；而反观国内，一般家庭财富配置中过半的资产都流向了银行存款，债券、股票、基金总占比才达到约20%。高净值个人总量少、一般客户财富管理需求低，我国证券业显然还不具备这方面的转型条件。

至于高收益率的投资银行业务，家家券商都想得之，但是想把这类业务作为主要利润来源实在困难。一是僧多粥少，券商头部效应严重，中小券商人才、客源均与头部阵营无法匹敌；二是容易受宏观大环境影响，A股虽有近期的科创板集中开闸，但过往也有一停半年、一家不让发的艰难岁月。

综合来说，交易佣金仍是目前国内的大部分券商（尤其是中小券商）赖以糊口的家伙事；经纪业务是线下大大小小的营业部安身立命之本——房租、人员工资等刚性支出巨大，要是没了这些佣金收入，连成本都不一定收得回来。

除此之外，由“零佣通”的下线就可以看出，国内监管层对佣金下限的指导仍未放松，《证券经纪业务管理办法（征求意见稿）》中明确规定，佣金不得低于成本，不得用零佣金宣传。

因而，主客观条件的共同作用下，国内短期内还不可能进入零佣金时代。

不过，美国券商零佣金模式带来的冲击，很可能会加速国内券商降佣转型的发展进程。互联网金融的发展使得交易成本和难度不断下降，券商经纪业务佣金模式亟需变革。

从成本面看来，券商可以借助人工智能、大数据等技术，以金融科技替代人工，帮助降本提效、提高风险管理能力；从收入面看来，则可以积极推行线上免费经纪服务拓宽客源，着力优化高附加值的衍生业务供给，力争找到合规方式下的盈利新路径，打造零佣金时代的财富新密钥。

全文完，感谢您的耐心阅读，请顺手点个在看吧~

编译：罗婧怡

参考资料：